郑州炒股按天配资 AI风口撑不起景嘉微的高估值

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作者 | 宋昌浩

头图 | 视觉中国

近期，特别国债的发放成为了市场上关注的重点，特别是在国债的应用对象中，提到了对于科技领域的支持，受到了市场的关注。

而在科技领域中，AI芯片属于国内明显存在短板的板块，在相关政策的扶持下有望因此受益。

作为市场上稀缺的AI芯片标的，景嘉微一直被投资者所关注。但是和板块内其他公司如寒武纪、海光信息等公司相比，近期其股价弹性明显较弱。

那么景嘉微为何跑输板块，后续是否有补涨机会？本文将逐一分析。

#01

信创招标放缓，景嘉微业绩承压

在AI行业大爆发之前，景嘉微可以说是市场上具有稀缺性的GPU标的。

公司成立于2006年，由国防科技大学团队创立，在成立初期，公司的下游客户主要面向军工企业，致力于解决军工领域的图形显控的自主化方向。

之后，随着公司技术的进步，公司的下游应用领域开始逐渐拓展，从军品走向民品，特别是在信创领域，景嘉微的GPU产品取得了重要的突破，成为了市场上唯一用于信创领域的GPU上市公司。

因此，从公司的收入以及业务上来看，公司的营收一部分来自于军工领域，另外一部分来自于信创领域。根据公司的营收构成主要分为图形显控领域产品、小型专用化雷达、以及GPU(图形处理器)芯片三大类。

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其中图形显控领域产品是目前公司收入的主要来源，产品包括基于自主研发的GPU而开发的图形显控模块和加固类产品，专门供给军工市场，占据国内军用飞机图显模块绝大多数的市场份额。

在经历了2022年军工领域快速的订单增长之后，2023年军工行业的景气度有所下滑。图形显控产品和专用化雷达在2023年均出现了下滑。

对于景嘉微来讲，GPU(图形处理器)芯片是市场过去关注的重点。

景嘉微的GPU芯片主要面向信创市场。在经历了2021年信创市场的爆发之后，2022年开始由于信创行业的招标推迟，景嘉微的芯片领域产品营收持续萎缩。从2021年到2023年，景嘉微的芯片业务营收占比从40.84%持续下滑到14.18%。

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在各个业务均出现下滑的影响下，2023年景嘉微的业绩交出了一份并不好看的答卷。2023年公司实现营收7.13亿元，同比下滑38.19%，实现归母净利润0.6亿元，同比下滑79.35%。

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虽然公司的业绩持续下滑，但是景嘉微的股价在过去仍表现出了明显的韧性，出现了多波的上涨行情。究其原因，是AI行业的爆发，市场给予了景嘉微更高的估值。

以2023年静态估值来看，2023年公司净利润0.6亿，公司目前市值高达300亿，静态PE接近500X；以2024年券商给出的一致性预期动态PE来看，2024年市场一致预期景嘉微PE2.4亿，动态PE达到120X。

那么景嘉微在AI行业的布局能否撑得起如此高的估值？其在AI行业竞争力究竟如何？

#02

AI业绩难以兑现，景嘉微难撑高估值

AI时代浪潮下，AI芯片作为算力的核心，具有极强的成长性。据AMD发布会指引，23年AI芯片市场的规模将达到450亿美元左右，预计27年将超过4000亿美元，对应CAGR超过70%。特别是国内在海外封锁的背景下，相关公司有望受益。

但是，对于景嘉微来讲，其在AI芯片的布局要稍显落后，和行业内的其他公司相比，并不具备优势，可能难以真正的吃到这波行业红利。

从技术层面来看，GPU的路线分为两条，一条是传统意义的GPU，强调图形图像处理能力，下游主要应用领域主要是游戏、图形设计、视频编辑等需要大量图形处理的应用，主要用在个人电脑、游戏机之中。

另外一条是通用GPU，特别擅长处理可以并行化的任务，如科学计算、数据分析、机器学习等。由于GPGPU针对并行计算进行了优化，它们在处理大数据和复杂计算任务时通常比传统GPU表现得更好。

目前极具成长性的通用GPU领域，而景嘉微的过去主要GPU产品属于传统GPU，面向的下游领域主要是个人电脑，并不是面向计算机等运算领域，产品之间存在较大的差距，因此，对于现阶段的景嘉微来讲，暂时并不能受益于这波AI的浪潮。

为了能在AI行业分得一杯羹，开始积极在通用GPU领域布局。但目前来看，景嘉微在GPU行业的进度要明显落后于行业内的竞争对手。

2023年7月披露定增募集40亿元资金，用于高性能通用GPU芯片研发及产业化项目、通用GPU先进架构研发中心建设项目。2024年3月，景嘉微又发布公告，景宏系列高性能智算模块及整机产品研发成功，将尽快面向市场推广。

作为对比，华为和寒武纪的产品已经获得国内多家互联网企业的订单，海光信息的GPU产品也已经推出第三代产品，而目前景嘉微的产品目前只是研发成功，是否流片成功以及取得相关的客户尚不得知。

那么，景嘉微能否后来居上？在技术层面反超其他公司？目前来看，可能性不大。

景嘉微的景宏系列产品并没有公布相关的参数，但是技术的积累并非一朝一夕。并且芯片行业是一个高研发投入的行业，从过去三年的研发投入来看，景嘉微和行业内上市公司相比并没有优势。

2021-2023年，景嘉微的研发支出在3个亿左右，作为对比，海光信息过去三年的年均研发支出超过20亿元(包含CPU项目)，寒武纪年均研发支出超过13亿元，和这两家上市公司相比，景嘉微有明显的差距。

更不用说，在非上市公司领域，华为、壁刃科技、沐曦等公司在技术团队以及研发投入等方面同样位居市场前列。

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现有产品难以直接受益AI算力，新产品仍在路上，那么景嘉微能否继续维持高估值？估计很难。

复盘市场的炒作路径，一波上涨行情往往分为两波。一波是预期炒作阶段，往往业务具有一定相关性的公司都会获得高估值，取得上涨。但是之后，往往有业绩的公司才能持续上涨，而没有业绩的公司市场表现将会逐渐掉队。

在经历了一年多的炒作之后，AI板块开始逐渐走向业绩兑现阶段。对于景嘉微来讲，短期内却难以看到其在AI业绩层面的落地，一方面，景嘉微现有GPU产品不能满足AI需求，另一方面，新发布产品短期难以贡献业绩。

所以，对于景嘉微来讲，如果后续不能看到其在通用GPU产品上的进一步进展，而同行业公司产能瓶颈逐渐解决，已经开始量产抢夺市场的背景下，恐难再撑其高估值。

*以上分析讨论仅供参考郑州炒股按天配资，不构成任何投资建议。